年内A股在科技板块的提振下，开启了波澜壮阔的迈向4000点的征程。但亦有部分板块未能搭上“快车” ，多只重仓消费股的基金净值迄今为止遗憾告负 ，在传统消费持续不景气的背景下，部分高位加仓新消费的基金也在个股的回撤中折损净值 。
多名基金经理认为 ，“旧消费 ”在经历了长达四年的回撤后 ，估值已回归合理区间；新消费面临的则是高景气度与高估值并存的现状；此外，在个股遴选中 ，部分基金经理提及“出海 ”这一关键词 ，并认为国产消费品牌在国际竞争中潜力巨大，海外营收若能放量，对应当前估值水平有不少增长空间 。
多只消费基金踏空行情
证券时报记者梳理发现 ，在此轮科技股盛宴中 ，白酒 、家电等昔日“核心资产”表现乏力，相关消费类个股走势平平。Wind数据显示 ，年内酒类指数与零售指数是少数下跌的板块 ，部分消费主题基金跌幅超10% 。典型案例是华东某消费主题基金，其上半年因重仓茅台 、五粮液等下跌17% ，即便下半年转向消费电子 ，业绩依然未见起色 。
“新消费 ”的行情同样未能延续，在三季度戛然而止。泡泡玛特、老铺黄金等个股在触及年内高点后纷纷回撤 ，这令一些高位建仓的基金承压 。例如 ，华东一家公募旗下的消费主题基金，在三季度将泡泡玛特买至第一大重仓股 ，随后该股在四季度的下跌便直接拖累了基金净值 。
华东某公募基金经理表示 ，消费板块在过去几个月中表现普遍疲软。一方面，消费行业整体贝塔较弱，即使部分公司业绩尚可 ，市场仍对其后续增长的持续性比较担心；另一方面 ，不少消费类公司的基本面仍处于下行通道，导致投资者在持有过程中信心不足。“以白酒为例 ，虽然仍能看到绝对收益的空间 ，但在当前结构性行情中，其表现相对落后 。 ”该基金经理认为 。
嘉实基金吴越也表示 ，内需资产无论是政策面 、交易面还是基本面 ，均呈现出见底迹象。过去4年消费熊市的核心原因包括出生率下降（随着2025年生育刺激政策出台，新生儿数量下降速度有望企稳） 、消费信心受损、负财富效应（资本市场价格和地产价格企稳回升） ，这些在2025年都已经看到反转的曙光 。
新旧消费均有看点
然而 ，也有多名基金经理认为当下的消费股已经进入“越跌越安全”的阶段 。
数据显示，截至12月3日 ，Wind分类下“大类指数 ”当前动态市盈率仅有23.42倍 ，位居过去五年的28.52%分位，3.42倍的市净率更是仅为过去五年的5.08%分位。ETF基金方面，多只产品年内被“越跌越买 ” ，如华宝中证细分食品饮料产业主题ETF年初至今份额增超12亿份 ，银华中证细分食品饮料ETF份额增超1.3亿份，鹏华中证酒ETF更被投资者增持份额超过174亿份 。
国泰基金基金经理李海认为 ，消费板块长期调整后 ，估值已回归合理区间，形成天然的安全边际 。作为顺周期领域的核心板块 ，其盈利稳定性强 、抗风险能力突出 ，在市场波动中具备显著的防御属性，成为资金长期配置的重要选择。“这种估值与价值的匹配 ，为后续修复提供了充足空间 。”李海表示 。
对于新旧消费的后市 ，李海认为，“旧消费”转守为攻 ，“新消费 ”优中选优。“旧消费 ”指的是白酒 、家电、乳业等传统消费板块 ，在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定 、资产价格企稳的大背景下，居民收入有望触底回升，从而传统消费的吸引力有望触底回升 。
李海表示 ，经历了前几年的震荡调整 ，传统消费板块估值进一步下降，但行业竞争格局在不断改善 ，龙头公司的行业地位非常稳固 ，拥有良好的自由现金流和股息率 。同时一些公司也发展出第二增长曲线，在新产品 、新品类、新市场的催化下股价预计有所表现。新消费方面 ，前期存在一定的泡沫化倾向 ，总的来说是高景气度与高估值并存，需要寻找真正具备“护城河”的投资标的。
“出海 ”成选股关键词
与过往强调内需不同 ，在对消费股的遴选中 ，多名基金经理提及“出海 ”这一关键词 。
永赢基金基金经理蒋卫华表示：“相比需求端的扩张，我们更关注供给端调整较为充分的板块 ，把未来潜在的需求扩张当成期权；所以在当前的情况下 ，我们更关注地产产业链 、餐饮产业链的一些公司 。其次，出海确实为不少公司找到了新的需求增长方向，能够成功‘出海’的公司一直是我们重点关注的方向。”
此外 ，泉果基金基金经理孙伟强调了中国消费企业在全球市场的竞争优势 。他认为 ，除了供应链与成本优势，更根本的是产品创新力 、文化适应力和对人性的深入洞察 ，这在游戏“出海 ”成功案例中尤为明显 。不少中国游戏企业基于国内经验 ，针对海外文化定制产品，迅速占领市场榜单。孙伟表示 ，背靠中国工程师红利、企业家精神和内卷市场打磨出的能力 ，国产消费品牌在国际竞争中潜力巨大 。
“‘出海’是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间是非常大的 。未来我们一定会看到非常多的中国公司 ，除了国内收入 ，会在海外有大量市场，可以稳定它们的收入结构。对应到现在的估值水平 ，有不少增长空间 。 ”孙伟表示 。
（文章来源：证券时报）
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